坚持VC视角七阶法选投企业 不同企业估值方法不同

新三板造富效应远超创业板。

　　真正市盈率最高点可能在2016年年底，现在99%的钱还没有进场。

　　无论什么阶段企业，我们坚持用VC的角度去看企业，就是看行业、商业模式和人。

　　进入新三板市场近两年，天星资本目前投资企业达到171家，已挂牌123家，其中做市的43家（截至上周五），号称新三板第一“扫货军团”。天星资本总裁王骏表示，在大的市场机会面前不放量去做，就是浪费机会，投资新三板企业要坚持VC的眼光，关键在看行情发展前景大，创始人和团队足够强。

　　现在新三板根本不贵

　　99%资金未进场

　　中国基金报：您如何看待新三板带来的投资机遇？

　　王骏：新三板市场克服了行政审核、财务指标等诸多非市场化的束缚问题，能使创新企业在最需要钱时获得融资，成为支持创新最有效的市场。

　　目前在新三板市场中的企业成长性平均是创业板两倍多，因此平均市盈率也应是创业板两倍，但由于流动性问题，市盈率被人为压低。如果新三板流动性得到解决，未来市盈率将爆发，单凭市盈率修复就有10倍左右增值空间，再加上利润增长，估值将产生几何级数的增长，因此新三板造富效应远超创业板。

　　中国基金报：新三板市场流动性问题如何解决？

　　王骏：按照政府发展思路，现在推出或将要推出的一系列政策都是为了改善流动性，比如做市商、竞价、降低投资者门槛等，因此未来流动性问题一定能解决。

　　同时，我们认为，解决新三板流动性不是靠竞价交易，也不是靠降低投资者门槛，最重要是依靠盘活做市制度。新三板分层以后，做市商交易将占80%左右，竞价和协议转让只占10%左右。

　　中国基金报：您怎么评价现在新三板市场发展情况？

　　王骏：现在的新三板市场根本不贵，有些人认为估值高，是以静态眼光来看，从过去来看20倍就觉得高了，但没有看到这个市场的发展空间。我们预计真正市盈率最高点可能在2016年年底，现在99%的钱还没有进场。

　　借力券商优中选优

　　投资关键看人

　　中国基金报：为什么天星投资新三板和别家不太一样，批量化运作？

　　王骏：我们认为在大的市场机会面前，如果不放量去做，实际上就是浪费机会。尤其是在这两年制度红利释放阶段，更要抓紧把握。同时，没有数量就没有质量，如果不大量调研和挑选企业，没有数量保证，就无法优中选优。今年投资节奏在加快，资金规模到了100亿元，每周大约10家，通过放量投资企业，能跟上市场扩容速度。

　　中国基金报：你们如何寻找大量、好的投资标的？

　　王骏：去年我们投了51家，其实否掉的有4000多家。首先券商会给我们推荐大量项目，我们基于成长性判断筛选企业，然后具体按照所处行业发展趋势、行业内竞争情况、企业本身综合素质、团队和企业家等因素，进行综合判断。我们主要通过借力券商，获取持续、优质的项目渠道，我们进入较早，现在几乎所有券商有项目要融资，我们第一时间能知道。

　　中国基金报：在这种情况下，你们如何保证选择标的的质量？

　　王骏：我们有三点选择标准：一看行业，二看静态的商业模式、产品、技术、服务等，三看人。但重点在两端，需要行业发展前景大，创始人和团队足够强就行，中间商业模式等可以不断根据行业发展趋势进行修正。实际上我们更重视对人的判断，80%的企业投资或被否都是因为人。首先老板至少要是个企业家，有大格局眼光、企业家精神，想把企业做大做强，而不是玩票；同时尽调就是跟企业家和团队聊天，听他的思路、看他的状态，根据对行业的理解及识人能力，判断是否靠谱。

　　不同企业估值方法不同

　　中国基金报：你们对投资企业如何进行估值？

　　王骏：一方面我们对不同行业、商业模式的企业，采取不同的估值方法，传统企业用市盈率法，有的企业用市销率法，互联网企业看用户量、活跃度和黏性等；另一方面不同成长性的企业，市盈率要求也不同，每年增长30%-100%的企业，希望市盈率越低越好，但非线性增长、一年十几倍的企业，市盈率高低、贵不贵是相对的，我们就不会特别关注，比如上海众联，主要考察其行业空间、企业综合素质定价。当时估值1亿元，一年后第二轮融资估值涨了10倍，收入在3年内从200多万增长到7亿元，今年挂牌后估值最少50亿元。

　　七个子阶段投资企业

　　中国基金报：你们大规模投资，如何进行运作？

　　王骏：无论什么阶段企业，我们坚持用VC的角度去看企业，就是看行业、业务和人。同时，我们进行模式创新，将企业分为挂牌前和挂牌后两个阶段，并细分七个子阶段。挂牌后有四个，A1是刚挂牌的企业，没有别的投资机构，也没有做市商；A2是没有别的投资机构、但在找券商做市的企业，我们会跟着券商的价格进去；A3是已经做市的企业，但价格和市场价相比有较大折扣；A4是第一轮融资已结束企业，我们在价格可接受范围内进入。挂牌前也分三个，B1是没有启动新三板上市企业，我们挖掘股权投资，并引导其挂牌，比例占10%；B2是已经和券商签挂牌辅导协议的企业，但还没进行股改；B3是股改完成、仍在走挂牌程序的企业，会在“挂牌＋定增”当天进入。如此细分，在操作上具有便利性，根据不同阶段的企业，借力券商也不一样，需要资料不同，决定我们尽调和决策时的投入多少不一样。另外，现在挂牌企业贵了，我们将投入比重逐步往A1、A2及挂牌前移。

　　中国基金报：如何把控投资风险？会否长期留在这个市场？

　　王骏：我们有7个投资部，投资经理经验丰富，投委会有外聘委员，都是各个行业的专家，他们会帮我们一起决策，比如投TMT会请德丰杰基金的曲敬东，投节能环保找金风投资总监刘烜，投新能源汽车请美国能源部电动汽车研究中心主任米春亭，投资影视行业会请剧角映画CEO金波等。

　　投资以后，我们还建立了所有企业的总微信群，各家董事长、董秘可以在群里互动，最大的收获是上下游资源的整合、对接，通过天星，企业间成为朋友。

　　我们还将投资的企业分为两类，一类不到10%能成为伟大企业，持有时间至少五六年甚至更长，比如上海众联，预计2019年底市值超过1000亿，另一类90%只是一个正常投资项目，会适时选择退出。中国基金报 吴君

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