华泰宏观李超：PMI微幅回落工业支撑经济稳健

　　PMI微幅回落，工业支撑经济稳健——2017年7月中采PMI数据点评【华泰宏观李超团队】

　　内容摘要

　　PMI微幅回落，生产降幅大于订单

　　7月中采制造业PMI微幅回落0.3个百分点至51.4%。生产和新订单指数分别下行0.9和0.3个百分点至53.5%和52.8%，供需关系有所改善，生产指数降幅较大与我们前期的判断一致，我们在6月PMI点评中“不可忽视的负面因素”中指出新订单持续弱于生产，则后续生产增速将有回调。7月新出口订单指数下行1.1个百分点至50.9%，降幅较大，海外不确定性或有增加，近期海外主要国家PMI均略有回调；进口指数微幅回落0.1个百分点至51.1%，仍为今年次高。

　　非制造业商务活动指数有所下行，但建筑业指数仍然较强

　　7月非制造业商务活动指数下降0.4个百分点至54.5%，非制造业保持扩张态势，服务业运行平稳，建筑业和房地产分别继续回升至62.5%和45.6%。随着重点领域投资力度不断加强，基础设施投资持续高位运行，今年以来建筑业企业生产保持快速增长，本月商务活动指数为62.5%，比上月上升1.1个百分点，为近年来高点，连续11个月位于60.0%以上的高位景气区间。市场需求稳定增长，建筑业有望继续保持较快发展。

　　原材料购进价格指数大涨，推动行业二次出清

　　7月主要原材料购进价格指数大幅走高7.5个百分点至57.9%，与高频数据一致，反映7月PPI环比提高，出厂价格指数涨3.6个百分点至52.7%，达到荣枯线上，企业定价权出现一定修复，但盈利状况或因两者价差走高受到冲击。本月2016年下半年大企业挤压小企业的状况再现，7月大企业指数延续上月回升态势，提高0.2个百分点至52.9%，中、小企业指数分别大幅下降0.9和1.2个百分点至49.6%和48.9%，均降至荣枯线下，大企业在原材料价格提升中受益更多，中小企业受到挤压，行业出现二次出清，也说明目前工业运行仍是以供给侧为主线，表现为企业效益的提升。

　　去库存得以验证，企业生产预期仍然较强

　　7月产成品库存指数降0.2个百分点至46.1%，原材料库存指数降0.1个百分点至48.5%，去库存得到验证，符合我们前期判断，“原材料库存-产成品库存”指数之差扩大，与本月生产走弱相对应。供应商配送时间指数上行0.2个百分点至50.1%，企业运输成本提高；采购量指数扩大0.2个百分点至52.7%，生产经营活动预期指数上涨0.4个百分点至59.1%，盈利修复的推动下，企业采购和生产活动仍然较强。

　　石油加工和非金属矿物制品行业仍处收缩区间，有色黑色行业回升

　　行业方面，受产能过剩、结构调整等因素影响，石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业行业PMI连续3个月位于收缩区间，低于制造业总体水平。与之相比，本月有色、黑色行业则有所回升，主要是受益于原材料价格再度提升。随着行业二次出清，工业内部结构调整速度也将快于此前。

　　三季度GDP无忧，调结构去杠杆主基调不变

　　7月工业经济仍保持坚挺，后期回落速度缓慢，预示三季度GDP增速仍将是较高水平，同时建筑业增长稳健，经济韧性足够。我们预计三、四季度GDP增速分别为6.8%和6.7%，下半年生产趋缓、基数走高和企业去库存将使经济增速稳中趋缓。今年经济稳字当头，相对稳定的宏观环境是去杠杆的有力支撑，防风险调结构主基调不变，货币政策将维持稳健中性，监管将在保证不发生系统性风险的情况下协调推进，使得利率仍将处于高位震荡，右侧拐点短期内都不会到来。

　　风险提示：去库存进程超预期，原材料价格走高压缩利润。

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