...分析报告-近期方正货币系列专题报告观点综述:那些杂七杂八的融资

我们的观点一:货币供给在大幅扩张么?本质上还是要看央行资产负债表的变化。自2014年初始,央行资产负债表中的资产项增速已经从11.1%的水平回落至目前的-3.04%,并且自去年11月起,其资产项呈现出逐月净下降的状态,央行资产项的收缩一方面在于外汇占款的减速甚或净流出在削弱央行的资产项,增加央行扩张的难度,另一方面在于央行主动通过逆回购等方式向银行体系输入货币的规模不足,总而言之,央行的货币投放仍然处于较为审慎的阶段,不存在货币主动性大幅扩张的迹象。

我们的观点二:不要习惯性地完全通过外汇占款或外储数据去观测跨境资本的变化。跨境资金在大多数情况下的流动不是单向的,而是双向的,国家间可能呈现出外资双向流入增多或双向流入减少的情况,而这个规律背后的原生因素是发达国家和新兴市场国家在经济走势上具有一致性(在经济收缩和预期悲观的时候,出现相互撤资和彼此资金回流)。目前来看,中国二季度跨境人民币总顺差(跨境人民币贸易结算净流入+跨境人民币外商净投资)已达到3520亿元。因为人民币同步回流入境,外部流动性的衰减幅度,并没有外汇占款或外汇储备所表现出得那么大。

我们的观点三:最好别用单月的绝对增量来观察融资情况。存量同比可能是一个更加合适的监测融资的指标。第一,我们选择同比指标的原因在于同比指标可以最大程度滤除数据的季节性,贷款及融资规模是一个具有显著季节性的变量,面对非常巨大的季节性差异,数据的短期涨跌可能仅由季节性变化引起;第二,绝对值口径数据往往会让人忽视融资规模趋势性上升的趋势;第三,事实证明,“存量同比增速”这个概念对经济存在指导意义。

我们的观点四:从近期来看,资金的量和价是影响资金需求的关键变量。随着近些年资金成本的中枢上升和潜在投资回报率的下滑,在企业投资时,不得不考虑潜在的资金成本。当资金成本有所变化时,会明显影响企业未来的投资回报率预期,且直接影响企业的融资决策。另外,“流动性比例”以及“超额备付金率”等指标是否触碰政策红线也会影响银行的供血能力。目前,由于去年四季度以及今年一季度宽松的货币政策,资金面紧张的情况明显缓解,加之利率去年一季度起大体处于下降的趋势,资金量和价的变化可能会带来资金需求边际性的改善。