【泽平宏观】工业利润降幅明显收窄，四季度经济暂稳，中期L型--点评9月工业企业利润

观点：新5%比旧8%好，股债大牛市，5000点不是梦，对熊市的最后一战，改革牛转型牛水牛，海拔已高风大慢走，凤凰涅槃浴火重生。

事件：

9月工业企业利润同比下降0.1%，1-9月同比下降1.7%；1-9月主营活动收入较去年同期增长1.2%。

点评：

1）核心观点：工业利润边际改善，四季度经济暂稳，中期L型。9月工业企业利润同比跌幅大幅收窄，原因是9月财政支出高达26.9%、信贷社融超预期、微刺激发力、降息将准财务费用下降、大宗反弹，预计四季度经济暂稳。但库存增速继续下降，收入增速仍低，需求不足，去库存压力仍大，政策仍需放松。预计10月PPI环比跌幅收窄，大宗底部盘整，欧美PMI回升，出口同比降幅减小，央行双降，企业债融资成本下降，四季度工业企业盈利有望继续低位改善。

2）工业品价格跌幅环比收窄，企业利润回暖，私营外资好于国企。9月工业利润同比下降0.1%，降幅比8月份大幅收窄8.7个百分点，1-9月份，累计利润同比下降1.7%，降幅比1-8月份收窄0.2个百分点。1-9月，私企和外企盈利状态明显好于国企，国企利润同比下滑24.2%。1-9月工业企业主营业务收入增速1.2%，较1-8月下降0.1%。工业增加值增速5.7%接近历史底部，9月PMI49.8，止跌小幅回升，反映工业利润逐步筑底。

3）利润率略有回升，企业库存仍高。1-9月份主营业务收入利润率为5.4%，较1-8月上升0.02个百分点，盈利能力略有改善，反映原材料购进价格下降速度快于出厂价下降速度。1-9月产成品存货累计同比增速为4.9%，较前值 下降0.8个百分点，1-9月应收账款累计同比增速为8%，较前值上升0.1个百分点。企业仍在被动去库存。1-9月产成品存货周转天数为14.7天，较前值下降0.2天。

4）上游周期低迷，中游制造减缓，下游消费平稳。受石油和大宗商品价格下跌的影响，石油（-66.1%）较1-8月收窄1.2个百分点，煤炭（-64.4%）降幅收窄0.5个百分点，而有色（-20.3%）降幅扩大0.4个百分点；受益于成本下降，金属制品业（8.8%）利润增速下降但仍为正,化学纤维制造业（35.1%）增长明显，缘于油价低迷导致成本下降，电力热力（12.3%）较前值下降1.5个百分点，计算机通信电子（13.5%）利润增速较1-8月下降0.4但仍高增 ；下游消费平稳，食品（11.8%）较1-8月下降0.1个百分点，基本持平，汽车 (-4.4%)降幅较前值收窄-0.1%，因销量减速、价格竞争加剧，酒饮料茶（10.6%）较1-8月下降0.3个百分点，因市场不景气、产量减少、价格回落。