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来源：广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士 郭磊宏观茶座 投资要点 第一，经济依然处在典型的苏醒脉冲中。 第二，11月数据存在三个亮点： 亮点一：制造业投资开始快速反弹，成为固定资产投资中的一块上托力量。 亮点二：房地产在继承证伪硬着陆，天下房地产销售下滑力度比预期更平缓。 亮点三：购地开始增长，房地产供应端有修复意愿，后期地产投资下滑空间不大。 第三，汽车对付产业和消耗两端的孝敬过于集中是一个隐忧；此外，实体投资融资本钱大概会受到利率上行趋势的影响。 第四，现在的宏观图景是制造业投资反弹（主动补库存周期）、基建高位（宽财务稳货币）、出口好转（贸易低位修复）；房地产销售下滑趋势中，但证伪硬着陆；房地产投资低弹性；通胀预期和利率中枢开始起来。预计这差不多依然是2017年上半年的情形。 正文 经济依然处在典型的苏醒脉冲中。从11月数据来看，产业、消耗都在继承加快，固定资产投资高位持平。经济依然处于我们所说的“苏醒脉冲”之中。 如我们前期所述，本轮苏醒脉冲自2016年7月开始，已经持续5个月有余。主要推动因素包括：一季度和三季度两轮房地产销售的滞后影响；基建投资连续高位的带动；制造业库存底部反弹的补库存效应。 11月数据存在三个亮点。苏醒期已近两个季度，加快度已有减退迹象。但本月数据依然不乏亮点： 亮点之一：制造业投资开始快速反弹，成为固定资产投资中的一块上托力量。本月制造业投资累计同比增长3.6%，较上月反弹0.5个点；隐含的单月增速为8.37%，属8月底部形成以来力度最大的一次回升。 本月房地产投资放缓、基建投资放缓，但上升中的制造业投资形成了有效对冲，从而带来固定资产投资整体持平。 亮点之二：房地产在继承证伪硬着陆，天下房地产销售下滑力度比预期更平缓。11月房地产销售面对较高的基数，即便如此，同比增速依然有7.9%。单月销售面积为15490万方，属于年内第三高点，环比上个月甚至稍有上升。11月30城的房地产销售同比为-18.7%（前值为12.4%），这意味着天下数据降落的平缓程度要显著大于一二线城市。房地产销售领域的硬着陆风险将明显降低。 亮点之三：购地开始增长，房地产供应端有修复意愿，后期地产投资下滑空间不大。11月土地购置面积为2170万方，绝对量和增速都是过去5个月最快。这一结果切合预期，即我们前期判断的“供应修复”的逻辑成立。从地方政府角度来说，增长供地一则可以压制地价，缓解调控压力；二则可以增长土地出让收入，缓解财务压力。从房企来说，现在新房库存处于一个低位，周期性修复供应端切合商业规律。当前的购地开始回升意味着后期地产新开工和投资不会有太大降落空间，投资断崖式下行大概已经极低。 数据亦存在两个隐忧 隐忧之一：产业和消耗数据对付汽车的依赖程度有增无减，而汽车孝敬明年大概率降落。由于11月重卡销售在一个高位，销售增速达88%，导致汽车产销数据整体表现上佳。 假如我们在社会零售总额中扣除汽车数据，则消耗增速由回升0.8个点变为回升0.2个点。我们估计11月RPI差不多也可以回升0.2个点，也就是说，扣除汽车因素、其他产物价格因素之后的消耗回升并不显著。 产业增长值类似。本月产业增长值6.2的增速较上月回升了0.1个点，但背景是汽车由17.9%的高位进一步上升至19.5%。我们猜测扣除掉汽车和汽车直接相关产业的环比加快效应后，产业亦大体是持平状态。 汽车业对2016年稳增长功不可没，而在2017年，行业一则面对购置税政策会不会打折执行的题目；二则面对一轮消耗释放之后后续潜力放缓的题目；三则面对基数抬升的题目，对GDP孝敬大概率将显著降落。 隐忧之二：利率的快速上行大概会传递给实体，对固定资产投资形成一定抑制。 除刚刚开始恢复的制造业投资之外，本月基建投资累计增速仅放缓0.3个点，依然在17.2的高位。一个容易被忽视的事实是，本轮基建扩张和PPP扩张离不开低利率环境的配合。近期（10月第三周后）作为市场化利率标杆的十年期国债收益率在快速上行，低利率时代正在终结，它终将传递向实体融资本钱。这一现象背后一则是对经济名义增速预期的变化，即市场担心通胀上行速度大概会比实际增速放缓速度更快；二则是中美利差因素的一个带动。美债是全球无风险收益率的锚，中美利差在贬值时代是一个硬约束，美债收益率的回升也会改变国内对利率和流动性的预期。这两个逻辑都在进一步演绎中，现在并无证据去确认一个利率顶。从经验上来看，利率的变化终将传递向实体融资本钱。假如融资本钱上行过快，固定资产投资就会受到负面影响，尤其对付刚刚开始修复的民间投资和仍处于扩张期的PPP来说，利率上行不是一个好的消息。 现在的宏观图景差不多是2017年上半年的情形。现在的宏观图景是制造业投资反弹（主动补库存周期）、基建高位（宽财务稳货币）、出口好转（贸易低位修复）；房地产销售下行趋势中但证伪硬着陆；房地产投资低弹性；通胀预期和利率中枢开始起来。预计这差不多依然是2017年上半年的情形。 ———————————————————————————————————————— 《扑克投资策略峰会》太火爆了，现在已有超过200位大宗金融领域投资总监及以上级别的企业高层报名此次论坛，出席企业和与会人员的影响力之大，超出预料。假如您未及时抢购到现场票，也不必懊悔，现已开通网络直播通道。不用千元门票，188元直达大咖、知识、经验大本营！点击图片阅读峰会详情： 此次直播将通过手机端做到全程实时高清直播，简单操作，一步直达会场。大咖们说的每句话你都不会漏掉哦。通过网络，突破时空和地域的限制，与大咖来一次亲密互动，听起来是不是暗爽一把？ 扑克投资策略论坛 直播一键通 报名步骤： 扫描下方二维码，确认登陆。 点击“立即支付”进入直播页面。 支付完成后务必收藏直播页面 耐心等待直播开始就可以啦 即刻扫码，预留围观名额 |
