【泽平宏观】企业盈利持续回升，供需改善成本费用下降——点评1-2月工业利润数据

　　文：方正宏观任泽平 联系人：熊柴

　　事件： 1-2月份，规模以上工业企业利润同比增长31.5%，增速较去年12月加快29.2个百分点，较去年全年加快23个百分点。

　　点评：

　　1）核心观点：因需求复苏、供给出清、价格上涨、成本费用降低等，工业企业效益继续改善。分行业看，上游利润整体大幅增长，中下游明显改善。分注册类型看，各类企业效益均不同程度改善，其中国有企业利润同比增长1倍。从去年7月开始，本轮补库存周期已持续8个月，预计这一轮补库存周期将持续到年中。中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的周期复苏（实际GDP增速L型、名义GDP增速U型）。近期经济可能受房地产调控、公开市场加息、MPA考核等短期扰动，但从中长期角度，中国正处于增速换挡“经济L型”的下半程，我们可能已经告别了过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，正站在“新周期”的起点上。

　　2）因需求复苏、供给出清、价格上涨、成本费用降低等，工业利润继续改善。1-2月，工业利润同比增长31.5%，增速创2011年4月以来新高。其中，企业主营业务收入利润率为5.92%，同比上升0.8个点，升幅为2011年8月以来最大，但较去年1-12月略降0.05个百分点。工业利润继续改善的原因主要在于：其一，产品价格明显上涨。1-2月，工业生产者出厂价格同比上涨7.3%，较去年12月提高1.8个点；其中，2月份上涨7.8%，创2008年以来新高。其二，单位成本和单位费用下降加快。1-2月份，工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.91元，同比减少0.28元，较去年12月减少0.61元；每百元主营业务收入中的三项费用合计为7.7元，同比减少0.46元，比去年12月多减0.32元。其三，需求复苏，供给出清。由于实际贷款利率处于历史低位、出口复苏、制造业投资改善、三四线地产销售火爆、房地产投资回升、基建超预期等，需求复苏比市场预期的强劲，更为重要的是供给出清剩者为王行业集中度提升推动企业业绩持续改善，“新5%比旧8%好”。

　　3）分注册类型看，各类企业效益均不同程度改善，其中国有企业利润同比增长1倍。1-2月份，国有企业利润同比增长100.2%，较去年1-12月份上升93.5个点。集体企业利润同比增长9.6%，增加13.8个点，扭转了自去年8月份以来的下滑态势。私营企业利润同比增长14.9%，上升10.1个点，扭转了自去年6月以来的下滑态势。外资企业利润同比增长29.8%，上升17.7个点。

　　4）分行业看，上游利润整体大幅增长，中下游明显改善。1-2月份，上游利润同比增长163.6%，较去年1-12月份上升141.1个点。中游利润同比增长0.8%，下降2.1个点；但扣除下述三个行业外，中游利润同比增长18.5%，上升12.5个点。下游利润同比增长9.2%，上升3.2个点。在上游，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等行业利润同比大增。中游除电气机械及器材制造业、电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业利润下降外，其他均不同程度上升；其中，水的生产和供应业、造纸及纸制品业、通用设备制造业、专用设备制造业表现较为突出；下游除家具制造业、印刷业和记录媒介的复制、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业利润下降外，其他均不同程度上升；其中，汽车制造、酒饮料和精制茶制造业较为突出。

　　5）补库存预计将持续到年中，杠杆有所回升。2月末，工业产成品同比增长6.1%，较去年年末加快2.9个点；从去年7月开始，补库存已持续8个月，预计将持续到年中。产成品存货周转天数为15.4天，同比减少1.1天，呈现加快下降趋势。应收账款平均回收期为41.3天，同比减少1天。资产负债率为56.2%，同比下降0.6个百分点，但较去年12月上升0.4个百分点，这是自2016年4月以来首次上升。