货币信贷回升，满眼仍是房贷——8月金融数据点评（海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华等）

　　货币信贷回升，满眼仍是房贷——8月金融数据点评

　　9月14日央行公布2016年8月金融统计数据：8月新增社融1.47万亿，相比7月回升近万亿，同比多增3600亿；M2由上月10.2%回升至11.4%；当月金融机构贷款增加9487亿，环比多增近5000亿，同比多增1391亿。我们的观点是：货币信贷回升，满眼仍是房贷。

　　社融大幅回升。8月新增社融总量1.47万亿，相比7月回升近万亿，同比多增3600亿。其中对实体贷款新增7969亿，同比多增213亿；表外融资中，委托信托贷款同比和环比均相对平稳，票据监管导致未贴现汇票降低377亿，降幅大幅收窄；企业债净发行回升至3306亿，同比多增185亿。信贷和债券发行上升、票据跌幅收窄是社融回升主因。

　　房贷贡献巨大，企业信贷仍弱。8月新增金融机构贷款季节性回升至9487亿，环比多增近5000亿，同比多增1391亿。其中居民中长贷新增5286亿，显示地产火热、房贷高增，对信贷贡献最大。非居民中长贷减少80亿，同比少增1297亿，8月地方债发行飙升至8000亿以上，债务置换对信贷冲击较大，而经济低迷、融资需求弱对企业信贷也有拖累。

　　M2增速回升，M1依然高增。8月M2由上月10.2%回升至11.4%，主因信贷回升、财政存款回落和基数影响。当月人民币存款新增1.78万亿，同比多增1.72万亿，其中财政存款季节性减少1809亿，企业存款由减转增至1.38万亿，居民存款增加4132亿。8月M1增速依然维持在25.3%的高位，反映地产销售火热、企业资金充沛，而经济低迷令其投资意愿偏弱，出现流动性陷阱。

　　货币政策中性。央行先后重启14天、28天期逆回购操作，而均未降准，意味着宽松货币政策短期延后。当前地产泡沫扩大，年底美联储加息概率仍高，均对宽松货币政策构成制约，所以短期应以防风险为先。但8月通胀大幅回落意味着政策不存在收紧空间，预计未来货币政策仍将保持中性，短期难松难紧。

　　警惕地产泡沫，财政后继乏力。8月经济供需两旺，但这种稳定建立在地产销量反弹，基建投资发力的基础上。但8月居民房贷依然高达5286亿，比去年同期增长接近1倍，占当月7969亿实体经济贷款的比例约2/3，地产泡沫愈演愈烈，未来存在随时破灭的风险。8月政府收入降、支出高增，且地方债发行已经接近年内上限，积极财政政策也面临严峻考验。9月以来地产销量和发电耗煤增速均现回落，且去产能仍将持续，经济下行压力依然存在。

　　以下是详细分析：

　　1. 社融大幅回升

　　8月新增社融总量1.47万亿，相比7月回升近万亿，同比多增3600亿。信贷和债券发行上升、票据跌幅收窄是社融回升主因。从表内融资来看，对实体人民币贷款新增7969亿，环比多增3419亿，同比多增213亿；外币贷款增加70亿，环比多增471亿，同比多增690亿。本外币贷款回升是社融回升的重要原因。

　　表外融资中，8月银行未贴现汇票降低377亿，同比少减1200亿，环比少减4745亿，降幅大幅收窄，对社融回升贡献最大。近两年票据监管导致表外票据融资从15年的近7万亿一路下行至当前的4万亿，8月降幅收窄或因纸票“水分”压缩已达到一定程度，整个票据融资逐步正常化。8月委托、信托贷款增加2168亿，同比和环比均相对平稳；企业债净发行回升至3306亿，同比多增185亿，环比多增1118亿，对社融回升亦有贡献。

　　2. 房贷贡献巨大，企业信贷仍弱

　　8月新增金融机构贷款季节性回升，达到9487亿，属于近年同期高位，环比多增近5000亿，同比多增1391亿。但从结构来看，居民中长贷继续高增，非金融企业和机关团体中长贷再现负增长，显示企业信贷依然疲弱。

　　具体来看，居民中长贷依旧高增，对信贷贡献最大。8月居民部门贷款增加6755亿元，其中短期贷款增加1469亿，中长期贷款增加5286亿。新增居民中长贷规模达到新增贷款总量的56%，贡献最大，显示地产火热、房贷高增。但4月份以来地产销售额增速已经开始大幅回落，7、8月虽小幅反弹但难改长期下行趋势，而且当前中国居民购房边际杠杆率已接近美国金融危机期间的峰值水平，所以居民房贷高增长的状态难以长期持续。

　　受地方债置换和经济低迷影响，非居民中长贷再现负增长。8月非金融企业及机关团体贷款由减转增1209亿，同比少增3000亿。其中短期贷款减少1172亿，中长期贷款减少80亿，票据融资增加2235亿。总体来看，企业贷款依然疲弱，主因8月地方债发行飙升至8000亿以上，债务置换对信贷冲击较大，而经济低迷、融资需求弱对企业信贷也有拖累。

　　3. M2增速回升，M1依然高增

　　8月M2由上月10.2%回升至11.4%，主要原因有三点。第一，信贷回升，信用货币创造增加。地产火热推动8月居民贷款高增，企业贷款也有所回升，货币的信用创造增加。人民币存款新增1.78万亿，同比多增1.73万亿，环比多增1.27万亿。其中企业存款由减转增至1.38万亿，居民存款增加4132亿。这一结构变化也反映了地产销售火热，居民贷款和存款向企业存款转移的趋势。

　　第二，财政存款回落。8月财政性存款沿着季节性趋势变化，从上月的增加4882亿转为减少1809亿，反映积极财政发力、财政存款向私人部门转移，推动M2回升。

　　第三，基数因素影响。首先，去年救市行动导致非银金融存款激增，这一因素已在7月M2同比增速中有所体现，而8月M2增速相较7月回升更多体现的是今年8月存款的边际变化。其次，去年811汇改导致汇率大幅贬值，外汇占款大减也令存款基数相对较弱。

　　M1增速依然维持在25.3%的高位，流动性陷阱持续。8月M1同比增长25.3%，增速比上月末回落0.1个百分点，比去年同期高16.0个百分点，依然处于历史高位。M2和M1之间的剪刀差虽然小幅缩窄，但依然较大，反映地产销售火热、企业资金充沛，而经济低迷令其投资意愿偏弱，出现流动性陷阱。

　　4. 货币政策中性，警惕地产泡沫

　　货币政策短期仍将维持中性。央行近期先后重启14天、28天期逆回购操作，而均未降准，意味着宽松货币政策短期延后。当前地产泡沫扩大，年底美联储加息概率仍高，均对宽松货币政策构成制约，所以短期应以防风险为先。但8月通胀大幅回落意味着政策不存在收紧空间，预计未来货币政策仍将保持中性，短期难松难紧。

　　警惕地产泡沫，财政后继乏力。8月经济供需两旺，但这种稳定建立在地产销量反弹，基建投资发力的基础上。但8月居民房贷依然高达5286亿，比去年同期增长接近1倍，占当月7969亿实体经济贷款的比例约2/3，地产泡沫愈演愈烈，未来存在随时破灭的风险。8月政府收入降、支出高增，且地方债发行已经接近年内上限，积极财政政策也面临严峻考验。9月以来地产销量和发电耗煤增速均现回落，且去产能仍将持续，经济下行压力依然存在。