雪球访谈：实力资产陈理：坚守价值投资，但会与时俱进

价值投资比较熬心费时，要耐得住寂寞，扛得住大涨大跌，始终坚守住自己的目标价格，守得住抓得牢才能最后得到想要的结果”本期访谈我们请到了上海实力资产CEO、首席投资官陈理@阿理来与大家交流探讨~

他从1992年开始参与股票市场，有25年的投资经历。他认为投资决策，第一个要买好公司，第二个是在低估的时候买，长期持有，高估的时候才考虑卖。在评估价格和价值之间做比较，所以k线图看得很少，我买卖决策的依据不是根据走势。

具体投资的时候，除了公司的长期前景、估值以外，还要考虑时代的背景，要与时俱进。目前他看好五大领域：大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧，他认为这五个领域是诞生千里马最肥沃草原。

那么怎么做好价值投资？散户想在股市里赚到钱该怎么做？

对@阿理 说：请问对银行业怎么看？会有估值修复的机会吗？

陈理：银行业属于金融服务业，仍然比大多数制造业好。正如巴菲特所言，银行只要不做傻事就是好行业。但银行要选以客户为中心的，企业文化稳健的，服务优秀的，善于创新的。经济不景气，好银行自己脱颖而出了。详细参考拙作，前几年写的〈陈理：对银行业的“双轨”分析〉。

银行的估值修复是早晚的事，正如我们中道巴菲特俱乐部理事想象力兄所言，宏观经济一旦好转，银行坏帐的鬼故事就讲不下去了。

对@阿理 说: 请您为我们推荐几本给企业估值的书，可以吗？

陈理：很多企业估值的书太理论，看了还是不会用，推荐巴菲特前媳妇玛丽·巴菲特写的〈巴菲特法则〉、〈新巴菲特法则〉和〈巴菲特教你读财报〉，里面有估值的一些案例，比较通俗易懂。但要注意，她根据过去十年的成长性，推算未来十年的成长性的做法有问题，还是要根据具体情况设定合适的参数。

对@阿理 说：请问阿理老师，请问您认为在A股市场的环境下应该如何理解价值投资？在您看来A股哪些股票具有价值投资标的特性呢？

陈理：A股市场的环境下，价值投资不仅是适用的，而且是未来最有前途、最经得起历史检验的投资方法。我主张投资高品质的企业，并且符合复利机器的特征。可以绝对地说：只有复利机器才值得真正意义上的长期投资。

A股只要符合：你能理解的，具有持久竞争优势（护城河）的，管理层正直诚实能干的，价格合理、具有安全边际的公司股票，都属于价值投资的标的。其中大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧五大领域的龙头企业值得研究关注。

对@阿理 说：长期持有优秀的公司，估值高估的时候到底应不应该抛出，抛出是否就永远失去了？如何看待巴菲特30年持有可口可乐.

陈理：伟大公司和处于高成长的优秀公司高估也不应该轻易卖出，立足分享公司的价值增长。除非其基本面发生永久性恶化。特别是腾讯一类能够超越生产函数制约实现指数式增长的伟大商业模式，很容易低估其价值，你以为高估了卖出，其实卖在低位。总之最伟大的核心持股——我称之为终极复利机器，就要死了赚差价的心，等同于自己控股的企业，把自己当成上市公司的老板，我前面讲到，不要轻易中断核心持股的复利进程，这是资产配置的大智慧，只有极少数人才能领悟到，当他们付出惨痛教训领悟到时已经垂垂老矣，越早领悟越受益。我们俱乐部几个80后很早就领悟到了，所以雪球滚得有声有色。

        巴菲特30年持有可口可乐.，前十年翻十倍，后面低回报，考虑红利再投和回购带来的价值，30年平均维持两位数的复合投资回报，对巴菲特的规模来说还是非常成功的。至少一只股票帮伯克希尔赚了100亿美元以上，试想人生能有几个百亿美元？哪些嘲笑巴菲特的人，自己能赚到百亿美元吗？而且这个百亿美元是用屁股赚来的——坐等投资法。还要考虑长期投资可乐为巴菲特带来心理优势的价值。可以说有可乐，巴菲特的投资组合就又了定海神针，就可以夜夜安枕把自己的投资才华发挥到极致。

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